每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

　　根據(jù)財(cái)政部試行新規(guī)，廣東、上海等四地允許自行發(fā)債。本月中旬以來，廣東和上海公布的債券招標(biāo)利率均低于預(yù)期，地方自主發(fā)債受到追捧。

　　但平安證券(微博)固定收益事業(yè)部研究主管石磊(微博)認(rèn)為，這次廣東地方債發(fā)行的主承銷商都是銀行，銀行作為債券市場(chǎng)主要投資者表現(xiàn)非常積極，目的在于爭(zhēng)攬財(cái)政存款，實(shí)現(xiàn)綜合收益最大化，所以不惜代價(jià)爭(zhēng)作主承銷商和分銷商，甚至調(diào)低投標(biāo)利率。

　　相比地方自主發(fā)債的如火如荼，市場(chǎng)還是更愿意將關(guān)注的目光投向我國10.7萬億地方債所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)上。據(jù)媒體報(bào)道，今明兩年將是地方政府債務(wù)償還高峰期，43%的債務(wù)將在兩年內(nèi)集中到期，預(yù)計(jì)達(dá)4.6萬億元。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議很可能會(huì)把 “防范金融風(fēng)險(xiǎn)”提到明年經(jīng)濟(jì)工作中的顯著位置。

　　“防范金融風(fēng)險(xiǎn)與調(diào)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，地方融資平臺(tái)首當(dāng)其沖?！狈治鋈耸扛嬖V《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，估計(jì)在會(huì)議相關(guān)政策論述中會(huì)提到這一問題的現(xiàn)實(shí)性和必要性。

　　“對(duì)于各類金融風(fēng)險(xiǎn)的處置，要堅(jiān)持‘誰的孩子誰抱’的原則，明確責(zé)任，確保金融安全和社會(huì)穩(wěn)定?！眹鴦?wù)院副總理王岐山在19日表示。

　　地方債危機(jī)高發(fā)期將來臨

　　“如何還錢”將成為明年中國地方政府需要著重考慮的問題。

　　權(quán)威人士預(yù)計(jì)，2011年和2012年兩年債務(wù)到期將占逾10萬億元總債務(wù)規(guī)模的43%左右，總額約4.6萬億元，而第二個(gè)還款高峰期在2016年到2018年，其他年份到期債務(wù)約占14%~17%。

　　地方融資平臺(tái)的債務(wù)大部分為抵押貸款和城投債，期限為2~10年不等，大部分資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一般而言，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期在3年左右，4年后才有相應(yīng)的效益。

　　中國人民大學(xué)新近發(fā)布的《中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)報(bào)告 (2011-2012)》中稱，2011年地方政府已經(jīng)步入償債高峰期，2012年償債比重也達(dá)到17%，不過目前解包的10.7萬億債務(wù)有23%左右沒有任何收益。

　　短債長(zhǎng)用很可能使得地方政府面臨債券償還期到來、項(xiàng)目卻沒有收益的窘境。中金公司曾對(duì)地方政府償債能力做過測(cè)算，結(jié)果顯示，假如項(xiàng)目自身能償還的部分占40%，剩余60%須地方政府償還，從現(xiàn)金流的角度看，預(yù)計(jì)地方政府未來3年年均還款額在1萬億元以上。

　　但如果單純從財(cái)政收入來填補(bǔ)的話，這對(duì)地方政府來說幾乎是不可能完成的任務(wù)。中金公司報(bào)告稱，過去3年間，地方財(cái)政支出規(guī)模大且增速快，地方財(cái)政以每年2000億元的缺口赤字運(yùn)行，缺口由地方政府債抵補(bǔ)。往前看，中央要求加大水利建設(shè)和社保力度，地方財(cái)政將更為緊張。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春特別提醒說，地方投融資平臺(tái)大量依賴土地出讓金，債務(wù)的可償性建立在未來土地出讓金持續(xù)增長(zhǎng)的假設(shè)上。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致土地市場(chǎng)的下滑，將使部分地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能比預(yù)期要大。中國人民大學(xué)的報(bào)告稱，這將嚴(yán)峻考驗(yàn)局部區(qū)域的償債能力和進(jìn)一步依靠土地發(fā)行債券的能力。

　　中國社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)認(rèn)為，現(xiàn)在清理地方政府債務(wù)的一種方法就是設(shè)立新的資產(chǎn)管理公司，進(jìn)行債務(wù)重整，但需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大；另一種就是政府用 “真金白銀”購買，中央具備這樣的資金實(shí)力，但最重要的還是從最根本的資金需求方面解決問題。

　　債務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡問題凸顯

　　目前中國社科院正在加緊編制國家負(fù)債表。該負(fù)債表已經(jīng)列入中央和地方政府的負(fù)債以及各行業(yè)企業(yè)的負(fù)債。目前初步測(cè)算的結(jié)果是，以上部門全部負(fù)債占國內(nèi)GDP約60%~80%的水平。

　　這與渣打銀行(微博)的判斷非常相近，渣打銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩稱，中國政府全面的債務(wù)情況差不多是GDP的70%左右，包含財(cái)政部發(fā)行的債、國開行發(fā)行的債以及地方政府債務(wù)。他認(rèn)為，這和巴西、印度處于差不多的水平，從國家角度來看并不是一個(gè)問題，但從地方政府角度來講則是，因?yàn)槠湄?cái)政收入不夠，土地出讓金也不夠。

　　據(jù)測(cè)算，中央財(cái)政收入對(duì)國債的覆蓋率超過60%，但地方財(cái)政收入對(duì)地方債務(wù)的覆蓋率僅為40%。目前地方政府解決債務(wù)的問題是將新資產(chǎn)放入平臺(tái)公司，以增加其抵押物。但王志浩表示，這是不可持續(xù)的，因?yàn)槿绻霈F(xiàn)問題地方政府必須去解決，不能靠中央政府來解決。

　　李揚(yáng)也坦陳，中國地方政府債務(wù)形成的原因十分復(fù)雜。各級(jí)政府間事權(quán)和財(cái)權(quán)不匹配，這是造成中國地方政府債務(wù)問題愈演愈烈的根本性體制原因。

　　不均衡不僅體現(xiàn)在償債主體上，各個(gè)地方的情況也不盡相同。人民大學(xué)報(bào)告稱，地方債務(wù)分布極度不均衡，存在部分地方政府爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能，這也可能帶來局部的金融波動(dòng)。

　　地方城投債占地方自由財(cái)政總額71.31%，但不同城市之間差別非常大，其中有28座城市債務(wù)超過自有財(cái)政年收入，最嚴(yán)重的大同市債務(wù)總額為年收入的4.11倍，蕪湖市為3.31倍。

　　“這些城市在沒有債務(wù)重組和中央財(cái)政支持的情況下，其債務(wù)可持續(xù)性必定面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)?！眲⒃罕硎?。

　　針對(duì)目前上海等四地試點(diǎn)自主發(fā)行地方債，澳新銀行報(bào)告稱，直接發(fā)行地方政府債券、通過債務(wù)資本市場(chǎng)融資是緩解壓力的方法之一。報(bào)告還判斷說，相比債務(wù)清償額，新發(fā)行的債券總額仍然很小，這也說明中國政府可能在未來幾年擴(kuò)大這一計(jì)劃的實(shí)行范圍。

　　金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)驟增

　　地方債牽引出的是我國金融風(fēng)險(xiǎn)的快速積聚。

　　中投顧問研究院白朋鳴告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，地方債問題暗含的金融風(fēng)險(xiǎn)在于：籌集資金支出的公開、透明問題困擾著資金的使用效率，存在地方債務(wù)進(jìn)一步增加的可能；地方自主發(fā)債的主體沒有明確，債務(wù)無法償還后的善后機(jī)制沒有確立，債權(quán)人的權(quán)益不明。

　　相比地方債務(wù)危機(jī)，民間借貸同樣不能忽視。去年四季度后，貨幣政策迅速收緊，各種信托產(chǎn)品、小額貸款、擔(dān)保公司、典當(dāng)行和其他非正規(guī)金融公司業(yè)務(wù)大增，高利貸等民間融資泛濫，“影子銀行”大行其道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前各類影子銀行貸款總額達(dá)到11.5萬億元，占全部貸款的20%左右。

　　全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在招商證券(11.43,-0.04,-0.35%)(微博)論壇告訴記者，影子銀行偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)量過多的金融交易蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)制造經(jīng)濟(jì)泡沫，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。她表示，目前中國人民銀行公布了對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)，這是一個(gè)大的進(jìn)步，但還有許多統(tǒng)計(jì)需要完善。

　　“中國金融資源在2008~2009年刺激政策和近期貨幣政策數(shù)量型調(diào)控快速收緊的雙重作用下，出現(xiàn)大量資源錯(cuò)配、價(jià)格扭曲加劇、風(fēng)險(xiǎn)在積累中不斷上揚(yáng)的局面?！眲⒃罕硎?。

　　“要處理好金融業(yè)與百業(yè)的關(guān)系，密切關(guān)注和跟蹤分析國際金融形勢(shì)和國內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)向。”王岐山副總理近期在參加座談會(huì)時(shí)表示，要依法打擊高利貸、非法集資、非法交易所等違法活動(dòng)，維護(hù)金融秩序，守住防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)這條底線。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇(微博)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，明年非常有必要防范近年來累積的金融風(fēng)險(xiǎn)，王岐山副總理提出“誰的孩子誰抱”的主要含義就是 “一行三會(huì)”(央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì))各司其職，將自己所監(jiān)管領(lǐng)域內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)控制到最低。

　　“金融扭曲和資源錯(cuò)配帶來的風(fēng)險(xiǎn)防范與治理應(yīng)當(dāng)成為2012年政府經(jīng)濟(jì)政策的核心之一?！眲⒃航ㄗh，明年工作重點(diǎn)應(yīng)該由今年的“控通脹”轉(zhuǎn)移到“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“控風(fēng)險(xiǎn)”與“糾扭曲”上來。