所謂“上有政策，下有對(duì)策”，在監(jiān)管層收緊地方政府融資平臺(tái)信貸后，國(guó)有企業(yè)搖身一變，成為地方債融資的新主體；另邊廂，地方政府償債資金來(lái)源明顯出現(xiàn)“去銀行化”，銀行信貸比例大幅下跌，“影子銀行”則悄然壯大。業(yè)內(nèi)人士稱，這將增加監(jiān)管難度，信用風(fēng)險(xiǎn)亦有所上升。
　　
　　國(guó)企成第三大舉債主體
　　
　　在本次債務(wù)審計(jì)中，國(guó)企成為僅次于融資平臺(tái)公司、政府部門的第三大舉債主體，到2013年6月，包括政府或有債務(wù)在內(nèi)，地方政府通過(guò)國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)舉債約3.14萬(wàn)億元（人民幣，下同），債務(wù)馀額占比達(dá)18%。與此同時(shí)，通過(guò)融資平臺(tái)公司的舉債比例則大幅下跌，由2010年底的46.4%下降目前的23.9%。
　　
　　造成這一變化的原因是當(dāng)局自2010年起加強(qiáng)了對(duì)地方政府融資平臺(tái)的監(jiān)管，由此催生了地方政府“轉(zhuǎn)道”國(guó)企，行借貸之實(shí)。據(jù)披露，一般的做法是：由國(guó)企向銀行申請(qǐng)貸款，通過(guò)若干相關(guān)公司間的走帳，將資金最終打向平臺(tái)公司；甚至有國(guó)企單獨(dú)開(kāi)一個(gè)帳戶，并交由平臺(tái)公司實(shí)際管理，平臺(tái)公司也通過(guò)給該帳戶打入資金還款。而當(dāng)?shù)卣豌y行對(duì)這種做法則多持默許態(tài)度。
　　
　　借錢愈加依賴影子銀行
　　
　　中歐國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍稱，這種方式看起來(lái)更市場(chǎng)化，但實(shí)際上有非常強(qiáng)的地方政府干預(yù)，這僅是地方政府的規(guī)避策略，并不是地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)下降了。
　　
　　面對(duì)融資平臺(tái)信貸的收緊，地方政府的另一個(gè)“應(yīng)對(duì)之道”是減少銀行信貸，增加BT（建設(shè)─移交）、信托融資等“影子銀行”資金來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，到2013年6月，地方政府通過(guò)商業(yè)銀行貸款所占的債務(wù)資金來(lái)源比例，由2010年的79%大幅減少至57%，而債券融資比例則從7.1%增加到10.3%，包括BT、信托等“影子銀行”占比達(dá)31.4%，是2010年9.8%的三倍多。
　　
　　瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤稱，隨？越來(lái)越多的融資活動(dòng)在缺乏適當(dāng)監(jiān)管的銀行表外發(fā)生，資產(chǎn)質(zhì)量可能在惡化、潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)有所上升，給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。