天天天天做夜夜夜夜,黄色伊人网站,无码超级大爆乳在线播放,性色毛片免费视频,日韩操逼一二三区,韩日美女一级毛片,久久精品国产国产精品四凭

您的位置:首頁 -- 業(yè)內關注 -- 詳情

我國市政債設計可借鑒美國雙重保證債券

來源:中國經濟時報 編輯:admin 時間:2014/2/17 10:49:11 點擊數:
    十八屆三中全會提出“允許地方政府通過發(fā)債等多種方式拓寬城市建設融資渠道”,為我國市政債券的誕生奠定了堅實的政策基礎。此后,財政部部長樓繼偉表示,“應建立在地方政府信用評級基礎上地方發(fā)債的管理體制”。央行也表態(tài),“要積極推進市政債的市場技術準備等相關工作,拓寬城市建設市場化融資渠道”。在有關部門的大力支持下,我國市政債券的推進正在加速,已從理論研究和前期準備階段逐漸過渡到政策法規(guī)的配套修訂以及制度設計階段。
  
  然而,市政債券的制度設計工作實非易事。鑒于目前地方政府債務規(guī)模巨大,債務風險問題比較突出,而財稅體制、地方政府管理體制沒有完全改革到位,在債務風險防控機制沒有建立的情況下,市政債券的制度設計必須慎之又慎,既要保證市政債券推行初期的市場穩(wěn)定,又要實現由當前的準市政債券向市政債券的平穩(wěn)過渡??v觀國際市政債券的制度演進與類型分化,個人認為,美國市政債券中的雙重保證債券(Double Barreled Bond)可以為我國市政債券發(fā)展初期的制度設計工作提供有效的借鑒。
  
  提到美國市政債券,大家往往會想到的是一般責任債券和收益?zhèn)5拇_,這兩類債券是現階段美國市政債券市場上的兩大主力券種。但除此之外,美國市政債券還有另外一種特殊的類型,它的償債特征介于一般責任債券與收益?zhèn)g,叫做“雙重保證債券”。所謂雙重保證債券,根據美國市政證券規(guī)則制定委員會(Municipal Securities Rulemaking Board)的定義,指的是以確定的收入來源和具有征稅權的債券發(fā)行人的信用作為償債擔保的市政債券,因其同時具有兩類償債保障,故而稱為“雙重保證”債券。
  
  雙重保證債券在設計中,往往將首要償債來源設置為項目收益本身,而當項目本身收益不足以償還全部債務時,發(fā)債政府需要承擔償債責任,通過稅收等政府收入來進行償還。因此,通常來講,雙重保證債券的償債風險相對較小。根據美國市政證券規(guī)則制定委員會的統(tǒng)計信息,最早可查閱的雙重保證債券(CUSIP No. 900014OA4)是于1959年2月1日發(fā)行的,發(fā)行期限40年,發(fā)行利率4.625%,資金用途是用于供水設施建設。
  
  雙重保證債券的出現,在某種意義上來講,也是地方政府融資方式的一種創(chuàng)新與完善。由于很多市政項目,在立項時項目本身的未來收益及收益分布無法準確預測,如果單靠項目本身收益作為償債保證的話,一方面,可能會因為收益的不確定性較高,而影響到債券的融資。另一方面,即使能夠順利融資,也會因為風險過高,影響到市政項目的融資成本。而雙重保證債券的優(yōu)勢在于:第一,可以在收益不明確的情況下,為融資提供便利;第二,由于地方政府只有在項目收益無法償債的情況下承擔償債責任,而不是承擔全部責任,這樣,可以減輕地方政府實際的償債壓力,發(fā)揮地方政府財政的杠桿作用;第三,降低項目融資的融資成本。美國雙重保證債券發(fā)行成本的統(tǒng)計數據顯示,由于有項目收益和地方政府收入的雙重擔保,美國雙重保證債券融資成本要明顯低于普通的收益?zhèn)?,也比大部分一般責任債券的融資成本要低。
  
  事實上,我國目前發(fā)行的城投債,很大程度上已經接近了雙重保證債券的兩大特性,即償債來源主要依靠項目收益,同時政府起到連帶擔保償還責任。在我國現行法律法規(guī)下,地方政府不得直接擔保,所以地方政府對城投債的擔保多是以隱形擔保的方式進行的。但是這種隱形擔保,未能有效降低債券融資成本,具體表現為,城投債的發(fā)行利率并不低于同等條件下的企業(yè)債券發(fā)行利率。
  
  個人認為,在我國市政債券的早期制度設計中,可以借鑒美國雙重保證債券的設計理念和制度安排,這樣有助于實現兩個“穩(wěn)定”、兩個“提升”。
  
  第一,維護市政債券市場初始階段的“穩(wěn)定”。市政債券市場成立之初,首要任務就是“穩(wěn)定”,穩(wěn)定的起步將會為市政債券市場的長遠發(fā)展提供信心。而在各類市政債券當中,雙重保證債券的制度設計可以說是最為穩(wěn)妥的,由于“雙重保證”的存在,投資者購買雙重保證債券所承擔的信用風險遠遠小于收益?zhèn)男庞蔑L險,與此同時,發(fā)行債券的地方政府又不用承擔過多的償債壓力。
  
  第二,實現由城投債向市政債券的“穩(wěn)定”過渡。城投債可以稱得上是我國的準市政債券,在我國市政債券的空白期內,發(fā)揮著市政債券的大部分職能,為地方經濟建設發(fā)揮不可忽視的作用。未來,推出真正的市政債券后,必然要保證城投債向市政債券的順利過渡。如果將城投債的政府隱性擔保變?yōu)橹苯訐?,那么本質上就基本相當于完成了城投債向雙重保證債券的轉變,因而,雙重保證債券可看作是未來城投債的繼任者。
  
  第三,“提升”地方財政資金的杠桿作用,引導社會資金參與市政建設。市政建設的投資數額巨大、投資周期較長,更多是依靠政府資金和國有企業(yè)來進行。但是考慮到政府資金有限,單獨依靠地方財政資金的難度很大,為此,中央也提出“允許社會資本通過特許經營等方式參與城市基礎設施投資和運營”,希望引入社會資本來參與城鎮(zhèn)化建設。社會資金的參與,一方面需要政府放開管制,允許社會資本進入,但更重要的是,需要政府創(chuàng)造條件,積極引導,使社會資金愿意進入。為了吸引社會資金參與市政建設,需要降低社會資金的投資風險,同時也要確保社會資金能夠獲得一定的收益。而發(fā)行雙重保證債券,不僅對債券投資者是一種保障,對參與市政建設的社會資金來說也是一種保障,通過降低市政項目的融資成本,能夠提高社會資金的投資回報率。
  
  第四,規(guī)范政府擔保行為,“提升”地方政府債務的透明度。目前,我國地方政府債務的最大問題是不規(guī)范、不透明,包括地方政府采取多種隱性方式進行擔保。如果采納雙重保證債券的設計思想,允許地方政府直接擔保,將有助于解決過去隱性擔保帶來的種種弊端,使政府擔保逐步走向規(guī)范化、透明化、清晰化,有助于明確哪些是地方政府直接債務,哪些是或有債務,便于準確把握地方政府的債務規(guī)模與債務風險。